矮油!内容的未来:从世纪天鸿,到新经典,新内容之春?|小汪天天见
并购汪，精品投行与资产管理旗下品牌；
并购汪·添资本社群，高端人脉与价值分享平台；
添加微信18519783108为好友，点击上方加关注↑
添信资本与金融学院
投融资、并购交易需求
请微信/电话 小汪185 1966 7158
资本增值服务：专项咨询/财务顾问
金融学院：
线下课：深度财务分析与舞弊识别
10月15日，北京：，张巍，著有《资本的规则》；
10月22日，北京：跨境并购，任谷龙，著有《海外投资并购实务》
请微信/电话 汪老师185 1978 3108
小汪说
今年以来，在民营出版领域，已经有世纪天鸿与新经典文化两家行业内重要的公司IPO成功。
世纪天鸿是教辅出版领域的标杆企业，核心产品是“志鸿优化”为核心品牌的系列教辅读物。2017年9月26日，世纪天鸿成功登陆创业板，成为首家通过IPO从新三板转板到创业板的民营出版企业。
新经典文化主营文艺图书出版，是知名的文艺类图书出版机构。《解忧杂货店》、《嫌疑人X的献身》、《百年孤独》，都是新经典文化拥有独家版权的作品。
这两家公司同为民营出版公司，位于同一行业，又正好对应教育出版中教辅教材、文艺图书两个细分大类。
在整个出版行业面临转型的背景下，世纪天鸿与新经典文化，自然而然地选择了截然不同的转型路径。主营教辅图书出版的世纪天鸿选择进入教育信息化领域，主营文艺图书出版的新经典文化选择进入影视行业……
许多人认为，出版行业是一个“夕阳行业”。不仅行业竞争十分激烈，而且面临数字媒体的冲击，整个行业很难有高增长，行业内的公司通过市占率扩大实现业绩突破也十分困难。因此出版行业的公司都不值得关注。
但小汪@并购汪@添资本觉得，民营出版公司所处的位置，其实是行业内的一个非常重要的节点。在生产端，出版公司整合了大量的作者、编辑等内容生产创作资源；在需求端，由于在激烈竞争中发展出的市场跟踪机制，以及敏锐的嗅觉，使出版公司对需求最为敏感，拥有对需求的高度预见性。
在这样的特殊优势之下，民营出版公司是一个很好的并购标的，收购这样的公司有可能带来1+1>2的协同效应。而对于世纪天鸿和新经典文化类似的已登录A股的公司来说，如果后续能够通过并购的方式，进一步深入产业，有可能获得比产业中其他公司更大的竞争优势。
关于相关教育与文化内容的讨论，小汪@添信资本欢迎教育产业上下游的企业与我们进行深入交流，也欢迎教育项目与投融资思路的交流与合作。
今天，小汪@添信资本就带你来看看世纪天鸿和新经典文化的案例。
01
民营出版机构的经营模式
首先，小汪@并购汪介绍民营出版机构的大体经营模式。
、政策，，因此民营出版公司的业务流程中一般只包括版权采购、内容策划、分销与零售三个环节，而缺失了重要的出版环节。
民营出版企业只能与具备出版资质的国有出版社、出版集团进行业务合作。为此，民营图书企业普遍的经营模式是：与国有出版社合作，向出版社提供图书内容；从出版社购进所出版的图书，从事图书发行、批发和零售业务。
民营企业不能自己出版图书，而是必须首先将版权转授给出版社，再以发行商的身份向出版社采购出版的图书。和国有出版社的合作，事实上增加了民营书商图书出版发行的成本。
此外，这种合作模式带来的另一个问题是，民营图书企业的业务的持续、稳定在很大程度上取决于与这些出版社的合作关系。
民营出版企业必须凭借选题、创意及内容提供的实力与出版社进行合作，形成优势互补、相互依存的格局，才能保持业务运营的稳定性与持续性。
、市场动态等因素的变动进行适时调整，以保障双方的经济利益。无论是从事教辅出版的世纪天鸿，还是文艺图书出版的新经典文化，经营模式都大体如此。
下面，小汪@并购汪@添信资本分别介绍世纪天鸿和新经典文化。
02
世纪天鸿
2.1
世纪天鸿的主要产品是以中小学教辅图书为主的中小学生助学读物，99%的营业收入来自教辅图书业务。
核心产品是“志鸿优化”为核心品牌的系列助学读物，包括《优化设计》、《优化训练》、《十年高考》、《教材快线》、《智慧背囊》和《时文选粹》等品牌图书。
世纪天鸿每年策划出版图书3,000 余种，产品种类齐全、覆盖了我国中小学全部学科及主要教材版本，能够满足从小学到高中12 个年级同步、备考、工具参考和教研活动等各类需求。
，由公司发行的教辅图书可分为上目录图书和非上目录图书两类。
上目录图书是指经省级教辅材料评议委员会评审通过后可供本省中小学选择订购的教辅图书，地方教育行政管理部门一般选择地方新华书店向学校和学生征集订单，地方新华书店根据所征集的订单向公司订货，再交付给学校和学生。
非上目录图书则由学生和家长自行在市场购买，学校不提供代购服务，这部分图书由公司批发给下游图书经营机构，下游图书经营机构利用各自的渠道实现终端销售。
2016年，世纪天鸿实现销售收入3.80亿元、毛利润1.24亿元、归母净利润0.31亿元。图书发行收入的49.91%来自上目录产品，50.09%来自非上目录产品。
2.2
世纪天鸿的核心竞争能力实际上是快速的反应能力以及创新能力。
经过 10 多年的探索和努力，世纪天鸿打造了一支集教、考、研、编为一体的综合研发团队。拥有助学读物研发人员近300 名，包括编辑、策划、排校、设计、编务，其中编辑策划人员中具备一线教学经验的超过50%。同时，世纪天鸿与500 余名核心作者建立了长期合作关系，核心作者再组织当地作者进行内容编写，间接整合了近3000名专家为公司提供内容资源。
因此世纪天鸿形成了每年3000 余种单品的策划研发队伍以及根据国家教育考试改革、教材版本变化而更新中小学教辅图书的快速反应能力及创新能力。
2.3
在传统出版转型的压力下，为顺应我国教育信息化及传统教辅行业未来的发展趋势，抓住教育信息化带来的产业商机，世纪天鸿拟向教育信息化产业进行转型。
世纪天鸿拟通过建设教育云平台项目，以互联网和移动互联网为入口，创建教育云平台，提供全方位的管理、教学、资讯及学习产品和服务，实现教育信息化与数字化。通过打造线上平台将学校、教师、家长和学生紧密、便捷的联系起来，组建成为一个完备的教学教务链条。
教育信息化也是世纪天鸿本次IPO的募投项目之一，教育信息化业务具体包括：搭建硬件（如学校基础网络、电子展示白板和师生用平板电脑）、学生信息系统、学习管理平台、课程管理平台、内容APP（课程、随堂试题、辅导习题和考试测评）、O2O 平台等。
除此之外，世纪天鸿预计将要进入到婴幼儿图书领域以及心理健康书籍领域,对现有产品结构进一步细分，来抓住新兴崛起并日渐壮大的儿童教育市场。
03
新经典文化
3.1
和世纪天鸿不同，新经典文化出版的主要是文艺类图书，专注于文学、少儿等大众图书领域的内容策划。
从2002年至今，新经典已经成为中国知名的图书策划和发行机构， 出版了《平凡的世界》《百年孤独》等众多名著。
除了《百年孤独》，新经典文化拥有独家版权的《德川家康》总销量已达到234万册;《1Q84》卖掉200多万册;《白夜行》200多万册;三毛系列、路遥系列、张爱玲系销量均超过300万册。村上春树以及东野圭吾等系列更是格外畅销。
新经典文化2014年、2015年、2016年1-6月营业收入分别为76,772.5万元、88,137.55万元、39,877.87万元。归母净利润分别为9,769.40万元、13,012.31万元、6,702.52万元。主营业务毛利率分别为31.66%、28.98%、31.15%、34.22%。
3.2
相比于世纪天鸿所在的教辅市场，新经典所处的文艺类图书出版市场竞争更加激烈，需求稳定性更差，同时市场容量也更加狭小。
这样的环境塑造了新经典文化敏锐的嗅觉。用户的需求很难预测，想要在竞争高度激烈的市场活下来，就需要高度的预见性与需求创造能力。精准判断作品市场价值是民营书商的基本功。在这样的生存环境中，必须要形成一套市场化的选题流程与跟踪机制。
新经典文化就是此中翘楚，历年的畅销书销量排行榜，新经典出版图书畅销品种数都位居前列。
3.3
在教育行业领域具有天生劣势的新经典文化选择影视行业进行突围。转型影视业务前，新经典文化获得红杉资本青睐。2012年9月份红杉资本以6030万元入股新经典文化，其中509.23万元计入实收资本，新经典有限注册资本增至9,695.03万元。据此测算新经典估值约为11亿元左右。这应该是当时民营书业获得的最大一笔投资。
2014年11月，新经典影业成立，2016年1月29日尔马影业成立，两家公司均是新经典文化的下属子公司。目前新经典影业已经开始对梦枕貘的《阴阳师》、路遥的《人生》、张爱玲的《红玫瑰与白玫瑰》、古龙的《欢乐英雄》、高阳的《慈禧全传》等多部畅销作品进行影视改编与制作。
新经典文化通过直接切入影视行业上游IP，来构建图书影视互动的业务模式。这种模式的一大好处是能够产生影视与图书互动的良性化学反应。
一方面，好IP改编的影视作品吸金效应十分显著。艺恩咨询的数据显示，2016年全国一共上映电影503部，其中37部作品改编自IP，改编自IP电影数量仅占全部上映电影的7%，但却贡献了全年35%的票房。另一方面，热门影视剧能带动原著销量。在原著流传不广的情况下，通过优秀的改编将故事搬上银幕，能极大带动原著热度，典型的例子有芈月传、琅琊榜、花千骨等。
新经典选择转型影视是有原因的，背后是因为出版社具有几方面天然优势：
① 获取IP有极大便利性。由于非知名作家的话语权很弱，在与作家签署出版合约时，出版社可以将影视改编权、电子出版权以及其他衍生权利同纸质出版权打包，一起同作家签约，进行全版权运营。
② 编辑团队的慧眼识珠能力降低获取IP成本。优秀的出版商，特别是民营书商大多建立了高效的市场化选题流程与跟踪机制，编辑具有高水准精准判断作品市场价值的能力。在优秀图书作者还没有走红的时候，出版社可用相对低廉的价格与作家签约。因此出版商转型的影业公司获取优秀IP的成本远比纯影业公司低廉。
③ IP资源库丰富。在影视行业竞争愈发激烈的情况下，影视公司往往面临原创内容短缺的问题，而出版公司的选题库十分丰富。
出版商进军影视行业的模式通常有三种。最原始、风险最小的方式是直接将版权卖给影业公司。第二种入股影视公司或共同投资的方式则最为普遍。新经典文化采用的是第三种：直接成立影业公司，从IP到运营全链条运作，这种方式风险大、盈利也大，最为考验公司的运营能力。
新经典作为执行制片方，重点把握影视剧改编权采购。由于掌握优质影视剧改编权等核心资源，新经典可以自主选择制作经验丰富、市场认可度高的投资者开展联合拍摄，以有效控制风险、保证作品品质。非关键部分的后期制作和发行销售，新经典可以委托给专业的承销机构和剧组负责。
目前新经典影业正在筹备拍摄的影片是古龙的《欢乐英雄》。2016年7月，新经典影业与东阳三尚传媒股份有限公司、北京星创文化传媒有限公司签署了《电视剧合作投资及拍摄制作合同》，根据合同约定，三方合作投资联合摄制电视剧《欢乐英雄》，新经典影业投资比例为40%，发行收入由三方按投资比例分配，该剧剧本、完成片及其衍生作品的版权及署名权归三方按投资比例持有。
04
总结
总结而言，民营出版公司所处的位置，其实是行业内的一个非常重要的节点。在生产端，出版公司整合了大量的作者、编辑等内容生产创作资源；在需求端，由于在激烈竞争中发展出的市场跟踪机制，以及敏锐的嗅觉，使得民营出版公司对需求最为敏感，拥有对需求的高度预见性。
这两项资源需要大量时间投入才能建成，一般公司难以拥有的，也构成了民营出版机构独有的竞争优势。因此，这类出版机构很有可能成为文化领域值得并购的标的。
而对于已经完成证券化的企业，一旦这类民营出版机构能够制定出较为清晰的转型战略，会享受更高的估值溢价。
以新经典为例，新经典文化目前市值已经超过85亿，2016年静态市盈率超过56倍。虽然有次新股的因素在，但是这一市盈率也是较高的，主要原因就是新经典文化进入影视行业，提供了更大的想象空间，增大了业绩弹性。
而世纪天鸿目前市值15.17亿元，上市交易6天，还未开板。由于世纪天鸿的净利润体量保持在3000万左右，刚刚满足上市的标准，因此目前2016年静态市盈率也已经高达50倍。
教育类图书占据了我国图书市场的半壁江山。由于中国教育类图书市场的特殊性，该类业务市场份额近50%，教材教辅业务仍是中国出版传媒企业的主要业务支柱和利润来源。
由于在教辅行业拥有较高的护城河，因此世纪天鸿的业绩稳定性会更强。如果世纪天鸿能够依托在教辅领域的资源优势，成功打造教育信息化业务，或者进入幼教图书领域，业绩的增长弹性有可能进一步提高。
最后，小汪@添信资本特别欢迎教育相关产业及其上下游的小伙伴们来与我们积极交流，相信我们能够探讨和探索出真正的、深度的、产业整合机会。
05
小汪推荐
并购汪研究中心独家推出“线上路演课程包”，课程设计充分尊重资本市场复杂、多变的特性，以培训为纲，路演为主。
课程模块分为两大部分：模块一 趋势路演，主要针对最新政策、趋势与市场创新的实务思考；模块二 专题讲解，包含跨境并购、并购基金、并购重组与IPO审核、合规趋势、估值分析、财务核查等专题研究。
课程讲师由并购汪核心团队及一流投资、投行、专业服务机构资深合伙人组成，兼具前沿、实务和策略性于一体。从趋势变化到创新思路，从梳理架构到前瞻思考……充满弹性的课程设计使学员能更有针对性的进行学习。
从2017年10月起至2018年8月，课程为期12个月，每月4次课，每两次课解决一个趋势热点，更有重磅季度讲解专题——跨境并购，深度剖析经典案例，精讲策略与估值，研讨反思并启发！
课程售价：非会员4080元，会员3880元。（10月31日前报名者，可优惠200元）
此外，并购汪研究中心精心筹备的《跨境并购》专题报告，在下个月就要与大家见面了。这份报告从交易方案设计、、融资方案、投资策略、收购海外上市公司的路径、会计和税务处理等多方面进行了专题分析，深度梳理和总结了市场上前沿、深具启发性的相关交易案例。
并购汪研究中心独家推出的《并购基金》报告，也是市场上具有较强可操作性、完整系统性和实务价值的专题研究报告。研究报告的研究体例完整，从实践中的募投管退四个环节出发，构建了募投管退每一步骤的策略体系，并收录了25个高能案例。
最后，欢迎大家加入我们的会员群。会员分为并购基金版会员和跨境并购版会员，除了研究报告，还享有更重要的会员权益，包括线上分享、线下活动、项目资源对接等权益。
免责声明：本文根据公开资料撰写，并购汪研究中心无法保证公开资料的准确性。在任何情况下，本文不代表任何投资建议。
公众号并购汪，企业家都在看
咨询、顾问服务，资产管理、投资合作
联系方式：partner@ibmawang.com
并购汪·添资本社群
专业、靠谱、开放、互助
添加汪老师好友（18519783108）提交名片申请
群内专业交流/项目资源对接/职业信息
▼
版权声明：本文版权归“并购汪”运营主体所有，转载本文时，需在正文前显著位置标注文章来源且在文末附上“并购汪”公众号二维码并简要说明，否则视作侵权，“并购汪”运营主体将保留追究法律责任的权利。引用观点、数据，请注明来自并购汪研究中心。
